美联储夹在通胀与衰退之间，鲍威尔如何平衡“钢丝上的抉择”？

随着美联储本周再次召开议息会议，其面临的最大挑战是如何应对关税引发的粘性通胀与经济放缓之间的两难局面，同时还要面对一位希望推行更宽松货币政策的美国总统。

美联储对此困境的解决方案，将直接影响未来几个月美国利率政策的走向。

美国总统特朗普近期频频表达了他的立场：他希望在经济因贸易政策而可能放缓之前，美联储能够降息。

他对美联储主席鲍威尔的谨慎态度表示不满。鲍威尔此前曾强调，美联储需要“等待更明朗的情况”，以权衡其稳定物价和充分就业的双重使命。上月，他表示，在“今年剩余时间内，或至少不会取得太多进展”的情况下，经济可能会偏离美联储的两大目标。

上周发布的经济、就业和通胀报告进一步加剧了美联储的困境。GDP数据显示，美国经济在2025年初出现了三年来的首次萎缩，这主要归因于进口商赶在特朗普总统关税生效前抢购；此外，上周五公布的4月就业报告也显示，即使在特朗普“解放日”声明引发市场震荡后，劳动力市场依然保持韧性。

美联储偏好的通胀指标显示，3月物价年化增长率放缓至2.6%，但该季度仍高于预期的3.5%。这两个数据均高于美联储2%的目标。

一些经济学家预计，未来几个月通胀将进一步上升，而经济将面临更大的下行压力。

“拉锯战”

Wilmington Trust债券投资组合经理Wilmer Stith指出，美联储面临的挑战在于，它必须在通胀超出2%目标多少与劳动力市场恶化之间找到平衡。

Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley预测，美联储本周的立场不会有太大变化，鲍威尔将重申经济增长放缓与通胀上升之间的紧张关系。

他表示，“他们将在本次会议上维持现状，理由是存在各种不确定性。而且，从GDP数据来看，国内需求依然强劲。”

Tilley认为，第一季度潜在需求被高估了，因为企业在关税生效前囤积库存。他预计美国经济将在第二季度陷入温和且短暂的衰退，并促使美联储降息。他说：“我预计到年底他们会降息，而且幅度会比目前预期的更大，甚至超过他们现在愿意承认的范围。”

他还预测，从6月开始，美联储将在每次会议上降息，到年底总计降息125个基点。但他不认为美联储会在经济增长实际下降之前采取行动。

然而，这可能导致鲍威尔与特朗普之间的关系更加紧张。特朗普近期多次明确表示，他希望美联储尽快降息，并指责美联储和鲍威尔行动迟缓。

特朗普在4月21日通过其社交媒体平台发帖称：“除非‘太迟先生’——一个大输家——现在就降低利率，否则经济可能会放缓。”他还提到，“许多人呼吁‘预防性’降息。”

白宫甚至一度研究了解雇鲍威尔的可能性，但随后特朗普明确表示他“无意”解雇鲍威尔，后者任期将持续至2026年5月。

关税带来的通胀是暂时还是永久的？

鲍威尔及其他美联储官员强调，美联储必须使通胀预期保持在合理范围内。央行需要确保关税带来的一次性物价上涨不会演变为持续通胀。这表明官员们宁愿犯过度紧缩的错误，也要维持利率稳定，以控制通胀和通胀预期。

然而，并非所有美联储内部人士都持相同观点，这意味着未来几个月的讨论可能会更加激烈。

例如，美联储理事沃勒上月表示，他预计关税对通胀和就业的影响将是同步的，因此他宁愿在失业率上升时犯需要降息的错误。

沃勒称，如果失业率每月上升十分之一个百分点，“并不会是大问题”，但如果每月上升二到三个十分之一个百分点，则表明裁员正在加速。

前堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）是认为美联储面临的真正风险在于关税带来的通胀是否会持续更久的人之一。

乔治表示，“有些人称之为鹰派，我不认为这是鹰派，而是在一个更具滞胀特征的环境下，实际情况是：美联储唯一能影响的是通胀，而锚定预期至关重要，因为你可以容忍失业率上升到一定水平。”

她补充道，她认为美联储可以证明维持利率高于正常水平是合理的，即使失业率有所上升，因为美联储需要控制因关税而不断上升的通胀预期。她说：“这不是说他们行动迟缓，而是他们正在仔细评估这些数据的轮廓，以帮助他们判断政策立场。”

滞胀情景不太可能发生？

Tilley属于那些认为如果美国消费者和经济确实走弱，通胀将不会持续太久的人。他淡化了上世纪70年代曾困扰美国的所谓滞胀情况重演的可能性，当时物价上涨，经济同时走弱。

Tilley表示：“我们现在无论如何都没有处于上世纪70年代末的滞胀情景，连边都沾不上，这意味着美国经济可能会走弱，而通胀也会随之下降，不会像滞胀时那样持续上涨。”

乔治总结道，“美联储需要谨慎控制通胀预期，因为关税和不确定性导致衰退的可能性每天都在增加。我认为供应链转移带来的影响，至少会使经济走弱，而不是走强，尤其是在短期内。”她强调：

“衰退还是缓慢增长可能都不重要，因为二者一样具有破坏性，都会影响就业和生产力。如果经济疲软，美联储将在下半年面临调整利率的选择。如果失业率开始上升并超过4.5%，那将引起美联储的关注。我认为这是他们需要降息的信号。”