股票上链：你需要了解的全面解析

作者：Foxi，加密研究员；编译：AIMan@金色财经

近年来，Kraken 和 Robinhood 等主流交易所推出了链上股票交易服务，允许投资者通过代币化形式买卖真实股票。这种创新模式使投资者能够突破传统交易时间限制，实现热门美国股票（如苹果、特斯拉、英伟达等）的全天候交易。

• 链上股票交易背后的机制是什么？包括 KYC 的考量在内如何运作？

• 与传统经纪商相比，投资者是否更倾向于基于加密技术的股票交易？

• 为何我看好股票上链？

链上股票交易的运作机制

逐步分解

上图展示了链上股票交易的基本流程，以下是关键补充信息：

1. 当你通过 Kraken 的 xStocks 购买代币化的苹果股票时，实际上并非购买衍生品或期货合约。相反，Kraken 的合作伙伴 Backed Finance 会购入并持有受监管的苹果股票，并在 Solana 区块链上发行相应的代币，作为实物股票的数字表示。

2. 链上股票 ≠ 加密货币。链上股票为套利提供了新机会。 在场外交易时段（即纽交所休市但区块链交易仍在进行），代币价格可能因市场情绪和交易活动而偏离最新股价。套利者可通过买卖代币并通过发行方赎回获利，最终促使价格回归正常水平。因此，在场外交易时段购买链上股票需谨慎。

3. 这种结构意味着代币持有者无法获得传统股东权利（如投票权），这些特权由托管人保留。投资者拥有的是对股票表现的经济敞口，而非实际股东身份。这是一次权衡，既实现了基于区块链的交易，又确保了监管合规性。

24/7 全天候交易的优势

代币化股票最显著的特点是其持续交易能力。与传统交易所在工作日每天运营约 6.5 小时不同，基于区块链的代币可以全天候交易。Kraken 的 xStocks 已实现全天候运营，而 Robinhood 目前提供每周 5 天、每天 24 小时的交易服务，并计划在其基于 Arbitrum 的 Layer 2 平台上线后扩展至全天候。

这种持续可用性创造了独特的市场动态。当重大新闻在传统交易时段之外发布（如收益公告、地缘政治事件或公司特定动态），你的代币化股票可立即作出反应。代币价格成为实时情绪指标，可能提供传统市场在闭市期间无法比拟的价格发现功能。

传统经纪商 vs 代币化平台

1. KYC 合规性

任何提供股票敞口的合规平台都需要实施 KYC 并遵守相关法规——完全匿名的股票交易在法律上几乎不可能实现。过去，曾有尝试推出非 KYC 股票代币的去中心化版本，但往往面临法律问题。一个典型案例是Terra 的 Mirror Protocol，该协议在 2020 至 2022 年间允许用户铸造和交易镜像美国股票（如特斯拉、谷歌等）的合成“mAssets”，而无需 KYC（只需一个加密钱包）。美国 SEC 后来将 Mirror 的股票代币认定为未注册证券，并对 Terraform Labs 及其创始人 Do Kwon 提起诉讼。

路径不同

如今的情况有所不同，甚至连 Kraken 和 Bybit 等大型交易所也开始支持股票代币交易。你可以简单地将这些“股票代币”视为 memecoin，只是第三方承诺每个代币都由股票支持。我认为特朗普会非常乐意接受这种做法。这为散户投资者通过稳定币进入美国股市提供了更便捷的途径。只要最终以美元结算，我认为监管压力不会太大。

2. 托管模式的差异

代币化平台优先考虑可访问性和灵活性。Kraken 和 Robinhood 均提供零佣金交易，并通过价差和其他服务赚取收益。它们原生支持部分所有权，允许全天候交易，并有可能与去中心化金融协议集成。

然而，这也存在一定的权衡。传统经纪商提供监管保护、完善的客户服务和直接的股东权利。相比之下，代币化平台虽然提供更多创新功能，但在监管透明度和基础设施成熟度方面仍显不足。

托管模式也有根本性差异。传统经纪商通过中央存管机构管理股票，所有权记录在其系统中。而代币化平台则发行区块链代币，用户可自行托管，从而直接控制自己的持股，但也需承担管理私钥和安全的责任。

为什么我看好股票上链

• 资本磁力效应

代币化股票相较于传统股票市场具有结构性优势。例如，尼日利亚的散户投资者现在可以投资苹果股票，而无需处理复杂的国际经纪关系或支付货币兑换费用。这不仅是便利性的提升，更是市场准入的根本性扩展，可能推动前所未有的资本流入加密基础设施。

这里的机制远比简单的用户获取更为复杂。当有人购买代币化的特斯拉股票时，他们不仅进入了加密领域——还在创造对稳定币的持续需求，为 L2 网络产生交易费用，并验证整个加密堆栈作为合法金融基础设施的有效性。

• 复合效应

以太坊及其 Layer 2 平台（如 Robinhood）将见证股票交易带来的持续交易量，并通过手续费销毁和网络效应为 ETH 持有者创造真正的经济价值。Solana（Kraken 和 Bybit）的高吞吐量架构可能在高频股票交易中占据市场份额，从而推动 SOL 对交易手续费的需求。

代币化股票或许能解决熊市期间加密货币市场的“鬼城”现象。历史上，当加密货币价格暴跌时，交易量往往会蒸发，用户纷纷转向传统资产。而链上股票的存在可能让资本更倾向于留在加密生态系统中，即使山寨币陷入困境，也能维持流动性和平台参与度。

• 隐形采用

代币化股票实现了多年来加密货币宣传未能达成的目标：无摩擦的大规模采用。在 Arbitrum 上交易股票代币的 Robinhood 欧盟用户并非有意进入加密领域——他们只是在获取更好的金融服务。这种隐性采用模式可以吸引数百万用户，尽管他们永远不会主动选择购买加密货币，但当加密基础设施被抽象出来后，他们会乐于使用它。

未来展望

从投资主题来看，未来发展很大程度上取决于应用场景和监管演变。在牛市行情下，如果对美国股票的非 KYC 购买需求足够大，代币化股票可能成为一款杀手级应用，能够指数级增长加密货币用户群，并将数百万现实世界资产带上链。长期来看，很大一部分股票交易（以及其他资产）将通过区块链进行，从而受益于其效率和可访问性。

短期来看，以下领域值得关注：

• 稳定币

• RWA 产品

• 作为结算层的以太坊/Solana

• 美国金融科技股票 $HOOD，$SOFI，以及预计 2026 年 IPO 的 Kraken