DeFi世界近期的思考：股票代币化热潮 老DeFi扩张新地图

作者：陈默 来源：X，@cmdefi

DeFi 未来展望（近一个月发生的变化总结）

1. 监管松绑

2. 龙头的马太效应将逐渐增强

3. 美股上链为DeFi提供新动能

监管松绑：SEC圆桌会提出DeFi与美国精神，对DeFi行业意义重大，从发言稿内容上来说，首先明确了区块链和DeFi本质价值，这是一种立场上的认可。行动上对上一届政府监管方式进行批评，明确表态：矿工、验证者、质押服务提供者不构成证券行为（但尚未形成正式法律，仍需进一步立法或规则制定）。将开发加密软件的工程师视为“经纪人”，这是一种不合理的监管扩张。SEC正在探索是否应出台新规或提供指引，推动友好的监管框架，使机构参与链上交易时能够合法合规。

DeFi龙头的马太效应：从DeFi这个赛道来看，已经过了野蛮生长时期，头部的蓝筹逐渐发展成熟，加上链上项目特有的“时间沉淀价值”属性，资金逐渐向经历过时间考验、有盈利能力、有协议金库的项目聚拢，而新项目想建立这样的优势则需要至少1-2个周期的时间，用户的容忍度在降低，风险偏好在降低，不像DeFi Summer时期那样大家愿意陪伴协议成长、试错。这是目前的市场状态。

美股上链：这是近期最火热的话题之一，我个人持乐观态度。首先这个赛道以前也并没有大家想象的那么不堪，LUNA时期我深度参与了Mirror的品牌建设，产品测试，当年Mirror的美股合成资产市场，流动性已经能够满足中小型交易的需求，但当年面临的是严格的监管问题和基础设施的不成熟，然而这两个问题在今天都有了质的改变。另外从需求端来说，市场普遍的声音是与链下合规市场相比，用户没有动力到链上交易美股，实际上这个问题跟你在Binance购买BTC/购买BTC ETF/链上购买BTC，三者的关系类似，链上购买者的画像由以下几点构成：

• 不愿意/不满足条件 进行开户或KYC的用户

• 有链上抵押借贷、流动性挖矿、杠杆交易等需求的用户

当股票代币化成为一种通用ERC20 token，它会成为一种新的主流资产进入到DeFi基础设施当中，最直接的比如进入借贷市场作为抵押品、进入dex流动性挖矿等等。这将为主流DeFi项目提供额外的TVL、用户、交易量的增长。

DeFi.01“币股合一“概念形成

• Tron宣布通过反向收购SRM的方式进入美国公开市场，SRM将更名为Tron Inc.，并计划通过私募投资获得1亿美元，用于购买Tron代币（TRX）

• 之前以太坊生态的机构联合反向收购了美股上市公司SharpLink Gaming，筹集资金购买ETH作为战略储备

• 扩展了融资渠道，作为上市公司可以更容易通过发行股票或债券筹集资金。

• 对于链上资产来说，减少了传统金融市场进入的摩擦，两个市场的通道变得更加顺畅。

总体来说，我个人对”币股合一”概念对Crypto的影响更偏向正面，至少对链上资产来说没有带来不利因素，在Web3 101节目中听到了Liu Feng和Mingdao两位老师的讨论也有所启发，一个很有意思的观点是未来如果这些上市公司购买来的”储备资产”可以用于生态建设和套娃，那可能会产生1+1>2的效果，比如把ETH投入DeFi协议中，既套了一层TVL，也获得了收益。未来如果像Aave这种大型协议也走币股合一这条路，那么对应用的成长其助推作用是巨大的，真正变成“超级应用”。风险层面与微策略一样，带有Ponzi色彩的手段，目前归类为系统性风险了。

DeFi.02 Aave V4发布细节

Liquidity Hub：将资产集中管理，在每个 L1 或 L2 至少部署一个 Liquidity Hub，解决资本碎片化，提高流动性利用率。

这个动作会分两个阶段，当下的话是解决同一个网络中建立不同市场导致流动性割裂的问题，比如在以太坊上，现在有Core Market、Prime Market、EtherFi Market，有了Liquidity Hub以后，同一个网络的资产会集中管理，这样就没有新增市场的摩擦，以及流动性割裂的效率低下。

未来的终极版本是跨网络的集中管理，但这个改变就必须依赖一个第三方跨链设施，目前Aave采用最多的是Chainlink CCIP，这会最大化提升效率，是传统借贷模式的完全体，但也会引入一层跨链风险。

Spokes：Spokes 是 Aave V4 的借贷入口点，连接 Liquidity Hub 配合使用，提供定制化借贷功能。可设置独立规则和风险参数。

解决的核心问题：

1. 资本碎片化

2. 灵活性提升一个级别

总体来说，V4的升级第一步的提升属于是体验上的，质变是后面全链的那一步，估计这也可能是传统借贷模式的最终版了。跨链这里大概率Aave还是会选择Chainlink CCIP，Chainlink已经在无形中慢慢深透到DeFi最底层了。

DeFi.03 Aave Umbrella 质押模块上线

• aTokens进入Umbrella模块：获得利息+安全奖励双重激励，但需要承担对应资产的坏账风险，风险承担是隔离的，比如aUSDC只负责USDC市场的坏账。

• 自动覆盖坏账：不再依赖治理投票介入，一旦出现资产亏空，系统会 自动检测链上数据并启动烧毁机制，通过烧毁被质押的资产来覆盖坏账。

• 初级损失保护机制：风险缓冲层，在某个资产池发生坏账时，优先由 Aave DAO 自有资金进行赔付，只有在超出这个额度之后，才会开始对用户质押的资产进行削减（Slashing）。比如USDT 池设置了 100,000 USDT 的 DAO 担保额度，坏账先由协议资金覆盖，超出部分才由质押者承担。

• 原来的stkAAVE / stkABPT 会暂时保留，等待规模达成后停用。

DeFi.04 INK Foundation宣布 INK 代币细节

• Kraken L2 Superchain

• 代币的总供应量将固定为 10 亿枚，并且这一供应量将永久固定，无法通过治理机制进行更改。

• INK 不会用于治理 Ink Layer-2 网络，该网络是 Optimism Superchain 的一部分，其治理参数将保持不变，但可能用于治理内部协议。

• 首个使用场景将是一个基于 Aave 技术的原生流动性协议，INK代币将通过空投奖励参与该协议的用户，具体细节尚未完全确定。

• 整条链的状态目前TVL和活跃度都偏低 (<10M)，还处在低潮期。

DeFi.05 Kraken 部署代币化股票到 INK 链的预期

目前这是能看到带动INK链最好的一个路径，并且joseph入职INK生态，能看到INK的动作还是在向前走的，需要一些时间，我个人会持续关注这个生态。

DeFi.06 infiniFi 上线与Ethena互动

• 时间乘数机制：通过鼓励用户锁定存款来提高收益和治理权重。用户存入 USDC 等抵押资产后可铸造出 iUSD 等收益凭证，若选择将这份凭证锁定一段时间，则可获得更高的收益分配和投票权重，即存款锁定时间越长，收益乘数和治理影响力越大。

• “梯度化”系统运作：InfiniFi利用 DeFi 工具将存款自动分散在不同期限的收益资产上，形成一种“梯队”结构。简单来说就是把短期存款存入高流动性协议，比如Aave即存即取的借贷市场，把锁定的长期存款，分配到能够锁仓或者与期限挂钩的高收益场所。中间也能加动态优化的策略，根据锁定时间来优化收益。

• 安全缓冲资金池：InfiniFi 会预留一部分资产收益进入安全缓冲池，用于在收益亏损或资产价值波动时吸收损失。同时设置了应急干预角色，关键时刻能够进行“熔断”“暂停”等操作。

一种“分层”理财的产品，把银行的定期存款模式搬到了链上，在DeFi早期印象中也出现过类似项目，但那个APR动辄几百几千的环境中，太难生存，在这个周期或许会不一样，目前没有存款，在关注。

DeFi.07 EulerSwap的交易量已经累计7亿美金

Euler从V2开始采用了rEUL的锁定线性激励策略，实现了TVL上的重启，开发能力也非常在线，EulerSwap是一个结合了自身借贷系统的Uni V4 Hooks，释放借贷流动性来捕捉dex交易，目前的交易量捕捉还不错，但这个体量带来的收入还不是很大，如果TVL增量能继续提升，EulerSwap的量也可能持续增长，这是一个可观察的点。EUL 二级市场的价格已经做出反应，很多DeFi OG开始认同这项创新。后续会持续关注和分享数据变化。

DeFi.08 GammaSwap 通过期权对冲IL的方案即将上线

这个项目跟过一段时间，也看过Devin写的不少文章，理论上我觉得这个对冲方案是有可行性的，关键在于具体落地的推行和规模，在关注中。

DeFi.09 Silo V2回归部署到以太坊主网，并支持Pendle LP借贷

Silo是最开始做隔离市场借贷的几个项目之一，这次更新最大的亮点是第一个支持了Pendle LP的借贷，Pendle的老农们又有新的套娃场所了，目前量还没起来。另外Silo V2也推了Managed Vaults，简单说就是将流动性在不同的隔离市场之间移动，以为放贷者提供最大化的收益，这种智能分配机制逐渐成为市场的标配了

DeFi.10 Unichain 的新一轮激励分配，逐渐向Hooks Pool迁移

• 奖励在逐渐放缓，大部分池激励降到10%左右的水平

• 池激励在向Hooks Pool转移，但目前来看Hooks Pool在性能和交易量捕捉上都没有拉开足够的优势。（稳定币Pool）

Uniswap的目标非常明确就是激励更多的Hooks Pool开发，这也是UNI生态下一个核心，个人还是比较看好这块，如果有足够强的Hooks出现，Uniswap至少在TVL和交易量上将继续加深垄断地位（虽然目前与UNI代币关系不大）

DeFi.11 Morpho V2 - 意图驱动

• “挂单式借贷”，用户以“提供意向”的方式发起借贷请求，而非被动配置资产池。

• 假设你是一个lender，想借出 10 万 USDC，希望利率是年化 6%，你不需要直接把钱投进某个池子，而是在 Morpho 上“广播”一个意向，这个意向就像一个“挂单”，会被广播到链上或多个链之间的贷款市场。然后，某个借款人可能会看到你的意向，并接受这个条件，系统就撮合你们双方，形成一笔点对点贷款，如果没有人匹配你的条件，资金不会被冻结，也不会被锁定在某个池中，而是可以自由调整或撤销你的意向。

DeFi.12 Base创始人表示未来可以在Coinbase上交易所有Base链资产

Ethena.01 USDtb与BUIDL实现原子链上交换

• Ethena Labs与Securitize和BlackRock的BUIDL合作推出了USDtb流动性智能合约，实现了USDtb与BUIDL之间的全天候原子链上交换。

• USDtb成为BUIDL的链上DeFi版本，之前Securitize也推出过sBUIDL，目的非常明确就是推进这种代币化基金资产在链上的使用。

Ethena.02 Ethena生态项目Ethereal上线测试网

Ethereal相当于基于Ethena生态的”Hyperliquid”，是扩展USDe应用场景的重要一环，虽然Hyperliquid未必能被复制，但Perps dex的风已经吹起来，预期不会太差，至少要对USDe和ENA是一个正向促进。

Ethena.03 Converge流动性中心Terminal开启预存款

• Terminal是Converge链的dex，专注于推广USDe的使用和机构资产交易。

• Terminal内部会主要以sUSDe来构建流动性，创建更多的sUSDe pair，目标非常明确也是扩大USDe稳定币的使用。

• 目前预存款吸收了56M左右，还算比较好的成绩。

Ethena整套稳定币版图的规划和目标是非常明确的，就是尽可能扩大USDe在链上的使用和渗透，战略上非常正确，未来看的就是实际的增长了。

Sky.01 Sky推出第二个"Star" (subDAO) - Grove

• 专注于机构级信贷基础设施，将传统金融资产（如担保贷款义务）带到链上，已获得10亿美元的资金分配。用于投资Janus Henderson Anemoy AAA CLO Strategy（JAAA），这是一个基于Centrifuge区块链的链上代币化投资工具。

RWA类型稳定币的底层资产开始向下试探，从国债，到接受高质量的贷款包，预计未来会成为趋势。

1. 链上项目获得了更丰富的收益来源，吸引机构投资者，同时有利于链上稳定币扩充规模

2. 对于链下市场来说，传统CLOs市场流动性有限，买卖通常依赖机构间的私人交易。通过代币化并上链，CLOs可以在区块链上实现24/7交易，比如Janus Henderson可以将JAAA的CLOs代币化后，卖给全球DeFi用户。

目前来看是一个双赢局，风险这边首先是信用风险，但这一点在链上还是链下都是等同的，暂时可视为系统性风险，其次是监管层面，但今年的监管环境是近几个周期最宽松的，所以这种高评级的传统金融资产进入链上可能是最近一波的RWA趋势。

Sky.02 SKY token质押奖励上线

• 质押SKY token获得USDS奖励

• 奖励来源协议收入，由治理投票控制

• 未来可能引入更多奖励，比如subDAO的代币

Sky.03 USDS farm SPK 开启

• TVL在1天时间就冲破了5亿美金，目前收益有8%-9%左右

Sky举生态之力在托举 USDS 的使用和规模，对DeFi矿工来说是好事，但短期对SPK会形成一段时间的抛压，从Sky的情况上来看，Spark的规模和收入水平也尚未能够覆盖这种抛压，但如果从Sky发展来说，USDS的扩大后续对Spark的促进也是很大的，现在可以理解为烧钱补贴的阶段，但Sky选择新发一种钱（SPK）来烧，保护了SKY本身的代币价值。