美国 SEC 推出划时代监管框架：四类代币分类终结加密资产“混乱十年”

“如果你已经厌倦了听到‘加密资产是否属于证券？’这个问题，我非常理解。”

11 月 12 日，美国证券交易委员会（SEC）主席金斯保罗•阿特金斯（Paul Atkins）在费城联邦储备银行金融科技会议上，用一句直指核心的开场白，开启了加密资产监管的新时代。他正式宣布，SEC 将建立基于豪威测试的四类代币分类体系——这是美国监管机构对加密资产领域最清晰、最系统的一次立场宣示。

历经十年的监管模糊与市场争议，SEC 此次的明确表态，不仅为万亿美元市值的加密市场提供了可预期的监管框架，更预示着美国正全力夺回其在数字金融创新领域的领导权。

告别监管迷雾

“加密资产”这个术语在联邦证券法中从未被定义，它仅仅描述了记录保存和价值转移的技术方式。

过去十年，加密市场一直在监管的灰色地带中摸索前行。SEC 与美国商品期货交易委员会（CFTC）之间的管辖权争议，更让行业参与者陷入无尽的困惑。

阿特金斯毫不避讳地指出，“过去的监管做法既不可持续，也不切实际”。这种监管不确定性已经带来了实质性的商业损失。

他坦承，模糊的监管立场“对市场参与者和投资者都不公平，也与法律精神不符，更导致了创业者的离岸迁移”。

“现实是，如果美国坚持让每一项链上创新都穿越证券法的雷区，这些创新就会转移到更愿意区分不同资产类型、更愿意提前制定规则的司法管辖区。”

四层分类结构

SEC 提出的代币分类体系将数字资产划分为四个明确类别，这一框架是基于数月的圆桌会议、超过百场市场参与者会谈和数百份公众意见形成的。

01 数字商品或网络代币

这类代币的价值来自“功能完善”且“去中心化”的加密系统的程序化运行，而非源于他人关键管理工作带来的利润预期。

阿特金斯明确表示，在他看来这些代币不属于证券范畴。这为比特币和以太坊等主要加密货币提供了明确的监管定位。

02 数字收藏品

包括代表艺术品、音乐、视频、交易卡、游戏内物品或网络迷因的代币。这类资产的购买者主要目的是收藏和使用，而非从他人的管理努力中获利。

SEC 明确将这类数字收藏品排除在证券定义之外，为 NFT 市场提供了急需的监管确定性。

03 数字工具

涵盖具有实际功能的代币，如会员资格、门票、凭证、所有权证明或身份徽章。

这些功能性代币专注于特定用途而非投资目的，因而被划出证券范围。购买者并不期望从他人的日常管理工作中获利。

04 代币化证券

代表传统金融工具所有权的代币将仍然被定义为证券。

阿特金斯强调：“股票不会因为以纸质凭证、DTCC 账户记录还是区块链代币形式呈现而改变其股票本质。债券也不会因为使用智能合约追踪支付流而停止作为债券。”

动态监管框架

SEC 的革命性突破在于承认代币的监管身份可能随时间变化，这一观点解决了长期困扰行业的核心问题。

上世纪 40 年代，美国最高法院在 SEC 起诉佛罗里达柑橘开发商 William J. Howey 一案中确立了著名的豪威测试（Howey Test）——判断某项交易是否构成证券的四要素标准。案件中的 Howey 公司出售的是柑橘园土地。土地本身并非证券，但由于附带“代种代卖、利润分成”的安排，它被认定为一种投资合同。

阿特金斯借此案类比指出，“Howey 豪宅周围的土地本身从来不是证券，它通过特定安排成为投资合同的标的，当该安排终止时，它就不再受投资合同约束。”

“一个代币不会因为曾经是投资合同交易的一部分就永远是证券，就像高尔夫球场不会因为曾经是柑橘园土地投资计划的一部分就成为证券一样。”

这一框架承认，随着网络成熟、代码完善和控制权分散，发行方的角色会减弱甚至消失。在某个时点，购买者不再依赖发行方的核心管理努力。

与国会立法协同

SEC 的这一行动与国会立法努力形成呼应。阿特金斯明确表示：“我全力支持国会将全面的加密货币市场结构框架纳入成文法的努力。”

就在此次演讲前夕，参议院农业委员会发布了一份新的两党讨论草案，提出了对美国数字资产市场监管的预期变更。

该草案赋予 CFTC 和 SEC 更明确的角色，建立了一个新流程，允许发行人证明数字资产符合商品资格。

在监管分工上，SEC 将对代币化证券保持管辖权，而 CFTC 将对数字商品拥有主要管辖权。

市场影响深远

这一监管明确性预计将重塑加密货币市场格局。长期以来因监管不确定性而却步的机构投资者，现在可能大规模进入这一领域。

阿特金斯还支持“超级应用”概念——在单一监管许可下，允许托管和交易多种资产类别的平台。这预示着未来数字资产交易和管理将更加便捷。

对于投资者而言，新框架大幅降低了非证券代币的合规风险，同时保持了对证券类代币的投资者保护。

不过，阿特金斯也郑重警告，新框架“绝非放松执法的信号”，欺诈和市场操纵行为仍将面临最严厉的追责。

美国加密监管的“清晰化时代”正在到来。SEC 的分类框架与国会立法进程双轨并行，市场将告别过去十年“一刀切”的监管困境。

正如阿特金斯所言：“在自由社会中，规范经济生活的规则应当是可知的、合理的、受到适当约束的。” 这道出了全球加密市场参与者的共同期待。

新的监管框架不仅为创新划出了安全区，更向世界宣告：美国意图在保证市场诚信的同时，夺回数字金融创新的领导权。