为什么市场利好频传，你的加密货币却仍在下跌？

本文来自：Inversion 创始人 Santiago R Santos

编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜Azuma（@azuma_eth）

在本轮加密货币周期中，投资者频繁看到以下新闻：

• 某某 ETF 已经上线；
• 某某知名企业正在整合稳定币；
• 监管正变得更加友好。

这些都是我们曾经期待的进展，但为何市场表现却不尽如人意？为什么美国股市今年上涨了 15–20%，而比特币却只是坐了一次“上蹿下跳”的过山车？为什么你最爱的山寨币总是越套越深，即使主流观点已不再将加密货币行业视作骗局？

采用 ≠ 上涨

在 Crypto Twitter（加密推特）中，一个根深蒂固的假设是：“只要机构来了、监管明确了、巨头们乐意发币了……一切问题都将解决，价格就将登月。”

然而，现实告诉我们，尽管这些预期逐步实现，价格却未如愿上涨。关键问题在于：市场是否已经提前对利好进行了定价？

大部分加密资产的定价与现实严重脱节，这导致市场效率低下。

1.5 万亿美元的山寨市值……到底对应着什么？

比特币作为独立资产，其市值约 1.9 万亿美元，占黄金市值的不到 10%。相比之下，以太坊、Ripple、Solana 和其他所有山寨币加起来的市值约 1.5 万亿美元，但它们的叙事基础更加脆弱。

区块链技术的潜力已获广泛认可，但仅有 4000 万左右活跃用户的行业，真的能值几万亿美元吗？与此同时，传闻 OpenAI 将以近 1 万亿美元估值 IPO，其用户量据称是整个加密货币生态系统的 20 倍。

那么，获取加密货币敞口的最佳方式究竟是什么？历史表明，基础设施曾是答案，比如早期的 ETH、SOL 或 DeFi 代币。但如今，大多数此类资产的定价已接近完美，缺乏安全边际。

市场并不愚蠢，只是贪婪

这个周期内，我们期待的头条新闻都已成真，但几个事实清晰可见：

• 市场并不关心你的故事，它关心的是价格与基本面之间的差距。
• 如果差距长期存在，市场最终将不再给予信任。
• 加密货币已不再是热门交易对象，AI 才是。
• 资金永远追逐动量，现代市场的主角是 AI，而非加密货币。
• 企业遵循商业逻辑，而非意识形态。

因此，即使拉里·芬克（贝莱德 CEO）入场，你持有的代币依然可能没有上涨。

速算 ETH 和 SOL：为什么收入不等于盈利？

让我们粗略计算主流 Layer1 的质押奖励：

• Solana：年化约 6%，每年约 2500 万 SOL 的质押奖励，价值约 35 亿美元；
• 以太坊：年化约 4%，每年约 135 万 ETH 的质押奖励，价值约 42 亿美元。

质押奖励并非盈利，而是通胀和安全成本。真正的经济价值来自用户支付的费用 + 小费 + MEV。

以太坊每年通过费用 + MEV 获得约 10 - 20 亿美元的“收入”，但这些收入高度周期性且不稳定，类似于赌场式收入，而非 SaaS 的经常性收入。

回归“基本面”

以太坊的市值约 4000 亿美元，对应着可能仅 10 - 20 亿美元的费用收入，市销率高达 200 - 400 倍。相比之下，英伟达作为成长股，其市盈率仅为 40 - 45 倍，且具备真实收入与利润率。

严格来说，区块链的收入来源应以折价交易，而非溢价。

我们仍处于早期……但不是那种早期

终有一天，价格会回归基本面，但现在还没有。许多网络在扣掉补贴与空投激励后，根本没有真正的价值捕获。

未来十年的最大赢家，不会是今天的 Layer1 或 Layer2，而是用户聚合层的企业。

真正的上涨空间在哪里？

我超长期看好加密货币已超过十年，这一点未曾改变。但我认为，最大的机遇是将这项技术植入已经具备规模的企业中，用加密系统取代陈旧的金融系统。

更新认知

现在正是重新审视一切的好时机：

• 根据真实使用与费用质量，而不是意识形态，给网络重新估值；
• 区分真正“可持续”的收入和“周期性”的投机收入；
• 别再把代币价格当成技术验证的计分板。

我们可以再坐等十年，等待公司采纳这项技术，或者我们也可以现在就开始行动，将真实的 GDP 引入链上。