2025年美联储降息：政策再平衡与经济数据的微妙博弈

在2025年12月10日的会议上，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%–3.75%，这是今年第三次降息，也是过去三年来的最低水平。尽管市场对降息时点早有猜测，但真正推动政策落地的原因早已隐含在官方措辞和经济数据中。

图 1：2023-2025 年联邦基金利率走势（来源：美联储 FRED 数据库）

官方措辞微调：通胀温和化与就业关注提升

美联储的决策始终基于数据而非情绪。自今年年中以来，官方文件的措辞已悄然变化：通胀描述趋于温和，而对劳动力市场的关注度显著提高。进入第三季度后，美国劳工部数据显示，非农新增就业从7月的18万人降至9月的11.9万人，失业率升至4.4%，这使得“风险平衡”的政策框架开始倾斜。

图 2：2019-2025 年美国失业率趋势（来源：美国劳工部 / FRED）

就业风险上升促使政策再平衡

最新决议中，美联储明确指出“近期就业增长放缓、失业率略有上升”，这是此前少见的表述，表明劳动力市场首次被认为存在下行压力。相比之下，通胀虽仍高于2%的目标，但11月核心PCE同比增速为3.1%，让官方措辞仅为“仍然偏高”，而非更强烈的“顽固”或“持续超标”。这种差异表明，决策者对风险优先级的看法已发生变化。

本次降息可被视为一次“再平衡”。在两年紧缩周期后，高位政策利率对经济构成压力，尤其是融资成本高企的企业和消费者部门。美联储并非因通胀彻底消失而放松政策，而是因为就业出现微妙变化（9月失业率触及4.4%）而调整节奏。这不是外界期待的“全面宽松周期”，而是在数据与风险间寻找空间的策略。

图 3：2019-2025 年核心 PCE 通胀走势（来源：美国经济分析局 / FRED）

利率调整节奏保持灵活，未来取决于经济数据

在政策路径上，美联储保持了克制。声明反复强调未来利率调整“将取决于最新数据和风险评估”，而非按既定轨道推进。这种开放式表述为未来灵活应对保留了空间，同时也压低了市场对连续降息、激进宽松的预期。换句话说，美联储并未承诺走向更低利率，而是希望每一步政策都跟随经济实际变化。

投票分歧透露决策层对经济前景的不同判断

此外，本次FOMC投票结果也值得关注：9票支持、3票反对，是近年少见的分歧。反对意见并非质疑政策方向，而是反映决策层对经济前景的判断不再一致——美联储理事米兰倾向于降息50个基点，芝加哥联储主席古尔斯比、堪萨斯城联储主席施密德则主张维持利率不变。这种内部差异提醒市场，美联储不认为当前形势已清晰到能制定单一路径，未来政策可能调整方向，不会呈现连贯的单边趋势。

市场关注降息时点背后的风险信号

总的来看，这次降息是对经济现实的回应，而非对市场的安抚。通胀虽未回到目标，但11月核心PCE 3.1%的增速已呈持续下行趋势；就业市场仍稳健，但不再有前两年的强势；经济增长保持韧性，但不确定因素仍在。在多重约束下，美联储的选择是平衡性调整：既不让经济因高利率长期承压，也不让政策过度放松重新刺激通胀。

对市场而言，关键信息不是“降息发生了”，而是“降息为何在此时发生”。官方文件中“风险”一词的权重明显提升，意味着未来决策者会更依赖数据，而非预期或口头承诺，政策节奏将更谨慎。

数据驱动下的货币政策未来方向

此次调整既是周期节点，也是重要信号，体现了政策制定者对经济的细致判断，也展示了在不确定中保持平衡的努力。未来美国货币政策的方向，将系于就业、通胀和增长三条线的交汇点：例如，若明年一季度失业率回升至4.5%（接近美联储2025年底预测中值），降息节奏可能加快；若核心PCE反弹至3.5%以上，政策甚至可能暂停宽松。每一项数据的变化，都将决定下一步利率走势。