DAT在熊市中是否仍有价值？

作者：加密韋馱；来源：X，@thecryptoskanda

随着BMNR和MSTR相继跌破mNAV 1，市场对DAT（数字资产信托）的质疑声愈发高涨，“DAT骗局已经结束”的论调开始流行。

从币圈原生的角度来看，DAT似乎并不成立：它本质上是将自己的资金交给他人代为购买加密货币，而许多主流币种已经有ETF产品可供选择。如今投资DAT，更像是为Tom Lee和Michael Saylor这样的传统金融代言人买单——向这些面向传统金融市场的“喇叭”捐赠资金。

但DAT真的毫无用处吗？答案可能并非如此。

1. 持币生息收入用于提升DAT业绩

不少DAT项目已经开始或将要采取这一策略。主要方式包括将持有的代币进行质押，例如Solana的DAT；还有通过借贷协议获取收益，例如ETH系的一些项目。平均收益率通常在3%-6%之间。

其中最具博弈潜力的是$ATH的$AGPU（前身为POAI）。ATH声称其为企业级算力池，年化AI算力租赁收入达1.66亿美元，相当于国库年收入3300万美元。

如果这一数据属实（依赖上市合规公司的信息披露），并且能够通过持币收益逻辑分配哪怕只是一部分收益，对于市值仅2000万美元、mNAV仅为0.3的$ATH来说，都有巨大的价格修复空间。

那么，为什么不直接用这部分资金回购$ATH呢？

站在项目方的角度思考：当上币以增加流动性的进程已无更多进展时，如何最大化兑现手中的筹码？

$ATH本身从未承诺过将营收分配给持币人，直接回购代币除了帮助散户解套外，并无实际好处。若能在现货市场最大化套现，最初就没有必要推出DAT（即让传统金融市场接盘）。

然而，将这部分营收转至DAT则不同。DAT本质上代表了$ATH大户集团的利益，通过将收益转移至DAT，可以轻松打开美股市场的买盘空间，同时避免像$ATH那样面临更多的解锁压力。此外，这种操作还能通过mNAV的修复传递出$ATH企稳的信号，从而最小化当前双杀局面下的压力。

我认为，ATH的这种博弈情况只是一个开始，未来更多拥有DAT的项目方可能会将其直属投资或生态收益绕过代币，直接转移到DAT中。

2. 套利交易

尽管量化资金往往是在抹杀市场方向性，使其更加混沌，但这种流动性本身难道不也是一种机会吗？

DAT与封装ETH或稳定币类似，只要是“封装”的资产，就会与底层本尊资产产生价差，而有价差就能进行套利。

回到ATH的例子，在mNAV为0.3的情况下，理论上可以通过汇率交易进行套利：

1. 做多AGPU

2. 空等值$ATH

无论AGPU上涨导致mNAV回升，还是ATH继续暴跌，都能实现盈利。

或者，可以通过跨所链上链下套利。

假设AGPU的mNAV长期应回归至0.8-1.2x区间（MSTR为0.94-1.12），可以采取以下策略：

1. 美股端：买入$AGPU，假设投入5万美元，相当于获得403 ATH的敞口

2. 币圈端：做空$ATH 10倍

根据NAV情况（如ATH暴跌）调整仓位，目标是使mNAV回归至0.6。

当然，以上套利交易仅是理论上的，因为存在显而易见的问题：

1. 涉及传统美股需遵循T+1规则

2. 该股票本身的流动性较差

此外，这只是ATH的个例，也有不少DAT需要反向操作（如SOL的FWDI），即空美股多代币，但由于难以借到头寸开空，操作难度较大。

但这种流动性不对称的套利机会，是否可以通过大规模喊单，并在链上所谓的“法外之地”利用合成头寸解决？

（你懂我在这里暗示的H字头广告是什么）太像了，简直一模一样。

这才是DAT存在的意义：为币圈提供更多的博弈机会，让币圈以自己的方式搅动传统市场的流动性，而不是单纯为传统市场提供RWA（现实世界资产）。