Coinbase的蜕变：从中心化交易所到链上硅谷的崛起

作者：YQ；来源：X，@yq_acc；编译：Shaw 金色财经

Coinbase已成功从一家单纯的中心化交易所转型为一个全面的区块链生态系统协调者，其核心驱动力是2023年8月推出的以太坊Layer-2平台Base。这一转变充分利用了Coinbase在三个关键领域的独特优势：其监管基础设施助力进入美国市场（拥有1.08亿验证用户，季度稳定币收入达3.547亿美元）；强大的校友网络连接项目与风险投资（包括由Coinbase校友创立的Polychain、1confirmation和Paradigm）；以及降低区块链复杂性的开发者平台（如AgentKit、x402支付协议、嵌入式钱包）。Base凭借44.8亿美元的总锁定价值（TVL）、超过100万的日活跃地址（占所有Layer-2地址的55%），以及Aerodrome平台预计到2025年累计交易量超过2000亿美元，确立了市场领先地位。

一、从交易所运营到生态系统架构

Coinbase的战略转型类似于亚马逊通过AWS从在线书店发展为云基础设施提供商的过程。Base作为Coinbase的核心基础设施布局，为其他应用提供了构建基础和开发者工具，而非直接参与竞争。这种从服务提供商到平台运营商的架构转变，也改变了Coinbase的收入模式，使其从单纯的交易手续费扩展到多层次的价值获取，包括序列器收入、稳定币发行、代币上币费以及生态项目股权。

2025年第三季度，Coinbase的财务表现量化了这一转型的成功：季度营收达19亿美元（同比增长55%），净利润达4.326亿美元（同比增长477%）。订阅和服务收入（包括Base相关活动和稳定币发行）实现了除交易手续费之外的收入多元化。2025年第三季度，稳定币收入达到3.547亿美元（环比增长6.7%），成为订阅和服务板块中最大的组成部分。

截至2025年12月，Base的TVL达44.8亿美元，日活跃地址超过100万，占据了所有Layer-2地址的55%。Base上的主要去中心化交易所Aerodrome Finance在2025年累计交易量超过2000亿美元，并在11月创造了1120万美元的手续费用，年化收入约为1.36亿美元。

二、Coinbase校友网：链上硅谷资本网络

Coinbase的校友网络为Base生态系统提供了独特的资本形成优势，这与PayPal Mafia通过资本获取、运营专长和人脉塑造后续创业世代的方式类似。例如，Olaf Carlson-Wee创立的Polychain Capital已成为全球最大的加密货币对冲基金之一，其投资组合包括多个Base生态系统项目。Fred Ehrsam则通过其高盛背景和Coinbase联合创始人身份，为生态系统带来了华尔街资本和机构关系。

Coinbase Ventures作为内部资本部署部门，致力于投资推动加密生态发展的杰出创始人。2025年底，Coinbase以3.75亿美元收购了Echo，进一步增强了其链上融资和交易执行能力。此次收购不仅提升了Base项目的融资速度和估值溢价，还强化了Coinbase在生态系统中的核心地位。

三、开发者平台：降低区块链复杂性

Coinbase开发者平台 (CDP) 提供了一套简化区块链复杂性的工具包，使开发者能够专注于业务逻辑而非基础设施运维。AgentKit于2024年推出，帮助AI代理与区块链网络交互，而x402支付协议则通过HTTP实现即时稳定币支付。嵌入式钱包基础设施（CDP钱包）降低了终端用户的使用门槛。

2025年夏季，Coinbase推出了Builder Grant计划，向13个使用CDP工具的项目提供资助，表明其正在通过财务激励措施积极培育开发者生态系统。

四、监管护城河：美国市场准入作为竞争优势

Base通过Coinbase的合规基础设施确立了监管定位，为其创造了类似于PayPal汇款牌照的不对称优势。Coinbase在美国所有50个州持有牌照，并获得了SEC、CFTC和FINRA的多项认证。基于Base构建的应用程序能够获得美国市场准入的监管清晰度，而其他Layer-2网络则难以复制这一优势。

2025年第三季度，Base的日活跃地址数达到100万，消费者和机构交易量分别跃升至590亿美元和2360亿美元。此外，Base生态系统代币在Coinbase上币时享有优先权，进一步巩固了其流动性优势。

五、USDC基础设施：稳定币作为生态系统轨道

Coinbase与Circle的合作及USDC的分发，打造了类似Visa和Mastercard的支付网络基础设施。2025年第三季度，Coinbase的稳定币收入达3.547亿美元，USDC流通量达740亿美元。原生USDC集成避免了跨链桥接风险，为Base应用提供了显著优势。

六、生态系统构成：DeFi基础设施与投机

Base生态系统展现出合规的DeFi基础设施与投机性创建者代币活动之间的矛盾。Aerodrome Finance代表了基础设施类别，其2025年累计交易量超过2000亿美元，手续费用达1120万美元。然而，创建者代币活动虽然推动了交易指标，但经济可持续性存疑。

七、链上硅谷：现实与理想

“链上硅谷”的愿景要求Base复制硅谷的创业生态系统动态。尽管Base具备许多必要条件，但愿景与现实之间仍存在差距。未来12-24个月将揭示Base能否成功转型为链上硅谷，还是继续依赖投机周期。