RWA代币化全景分析：市场规模、品类分布与区块链网络格局

来源：Messari 2026 Crypto Theses；编译：金色财经

稳定币为美元搭建了互联网原生的支付通道，而RWA（Real World Assets，实体资产）则将这条通道升级为资产负债表基础设施。本文中所指的实体资产，包括国债、信贷、大宗商品、基金、股票等链下金融与实体资产，这些资产通过代币化技术发行或封装后，可在公链网络上流转。

RWA的愿景是，让这些资产能够像加密货币原生资产一样产生收益、作为抵押品，并在同一套加密货币交易通道上完成结算。但现实远比理想复杂：并非所有RWA项目都具备相同的属性，其可组合性的高低，很大程度上取决于发行方如何应对证券监管规则。

在RWA的光谱两端，分别是完全许可型代币与完全无需许可型代币。前者仅允许白名单地址持有和转移，其可组合性局限于Aave Horizon等合规平台或机构内部结算系统；后者则可自由转移，并能无缝整合至各类去中心化金融协议。在这两个极端之间，是日益壮大的“弱限制型代币”类别——例如Ondo Finance发行的USDY，这类代币名义上禁止美国公民持有，但仅依赖用户自我声明而非链上强制验证，因此在实践中具备近乎无需许可的流动性。

监管环境在很大程度上决定了某一RWA代币在光谱上的位置：面向美国投资者的发行方，需遵守美国证券交易委员会的注册要求，因此倾向于选择许可型架构；而那些愿意在名义上排除美国投资者的发行方，则能够获得更广泛的去中心化金融可组合性。随着《天才法案》等监管框架逐步完善，我们预计不同类型代币之间的界限将逐渐模糊。

截至2025年11月30日，链上RWA规模达到181亿美元，而同期稳定币流通规模为3000亿美元；实体资产代币持有者约55万人，而稳定币用户数量超过2.05亿。

上述数据来源于实体资产代币化数据平台RWA.xyz，该平台将RWA代币划分为“分发式资产（Distributed Assets）”与“代持式资产（Represented Assets）”两类：分发式资产可转移至发行平台之外的钱包地址；代持式资产则只能在发行平台内部流转。但这种二元分类方式，未能充分体现RWA代币化的复杂性——在分发式资产类别中，资产的实际可用性存在显著差异。

部分分发式RWA代币虽可转移至外部钱包，但无法在用户之间自由转让。富兰克林邓普顿发行的代币化基金便属于此类：持有者可在自有钱包中保管资产，却无法将其转账给其他地址。另一类代币虽可转让，但仅限白名单钱包地址之间进行，导致其二级市场流动性被限制在特定交易对手范围内。第三类代币（如Ondo Finance的USDY）名义上禁止美国公民持有，但在实践中依靠用户自我声明而非链上验证，因此具备近乎无需许可的流动性。只有极少数实体资产代币能够在去中心化金融生态中实现完全自由的组合。

除非另有说明，下文提及的RWA代币均指分发式资产，但读者需明确：“分发式”并不等同于“可自由转让”或“可在去中心化金融中组合使用”。

RWA的品类分布，远比市场宣传的“全面代币化”叙事更为集中。仅美国国债一项，就占据了分发式实体资产代币总市值的约50%，主权债务与私人信贷合计占据主导地位；大宗商品与机构基金位列第二梯队；股票与公司债券的规模则相对较小。这一分布反映出RWA代币化率先在固定收益与信贷领域实现了产品-市场匹配——这些资产能够无缝整合至链上收益、抵押与财资管理流程。随着金融与加密货币融合不断深化，链上RWA代币化的规模分布将逐步向传统金融市场看齐，国债与优质资产将率先发力，随后股票与企业资产将逐步扩大规模。

美国国债是规模最大、应用最广泛的RWA代币化品类。代币化美国国债产品（含分发式与代持式）规模从2024年11月的26亿美元增长至2025年同期的92亿美元，增幅超3倍。这些产品将短期国债与政府货币市场基金的风险敞口打包成代币，可与稳定币自由流通，并能在去中心化金融与中心化交易平台中用作抵押品。非美国政府债券的绝对规模虽小，但增长迅速，规模从8800万美元增至6.18亿美元，同比增长约7倍，反映出发行人希望在多种货币体系中复制代币化现金产品的需求。随着美国证券存管与清算公司等传统金融渠道推动数万亿美元资金上链，国债在代币化领域的主导地位将进一步巩固。

公司债券目前仍处于概念验证阶段，规模同比从1100万美元增至1900万美元。私人信贷在2025年才开始在链上占据一定份额，如今规模已达19亿美元，持有者超6.6万人。这些资金池为中小企业贷款、应收账款等链下借款人提供融资，其收益率远高于国债，对于已持有稳定币和代币化短期国债的投资者而言，是极具吸引力的投资选择。

大宗商品代币化市值同比增长244%，达到36亿美元。Tether黄金与Paxos黄金是该领域的主导产品，超16.7万名持有者将其作为数字黄金与抵押品使用。机构基金的增长速度更快，代币化机构基金与另类基金的资产规模一年内从约3.12亿美元增至27亿美元，增幅近9倍。资产管理人将现有投资策略转化为代币化份额，无需彻底革新投资流程，即可接入加密货币交易通道。

代币化公开股票与ETF类产品规模一年内从900万美元增至6.33亿美元。这类产品为海外用户和去中心化金融协议提供了投资上市企业股票与指数的合成渠道，同时将底层资产托管在传统机构中。私募股权代币化规模虽有数百亿美元，但目前仍较为小众。股票领域的发展表明市场对证券代币化存在真实需求，但从整体资产结构来看，首轮大规模代币化浪潮聚焦于现金、主权风险与信贷领域，而非全球股票市场的全面迁移。

美国证券存管与清算公司（DTCC）是美国证券市场的结算核心机构，该公司近期获得美国SEC的无异议函，获准在可控的生产环境中对其托管的资产进行代币化处理。预计2026年下半年启动初期试点，涵盖美国国债、部分股票与指数追踪交易所交易基金，且仅允许在注册钱包间进行资产转移。尽管初期资产交易仍受权限限制，但该批准标志着一个重要转折点：美国金融基础设施正准备在现有证券法框架下接入区块链交易通道。正如美国SEC主席保罗·阿特金斯所言，美国金融市场“已准备好上链”，这也印证了代币化正从构建平行金融体系向结算与资产负债表升级转型。

RWA代币在各区块链网络的分布呈现集中化特征。以太坊以117亿美元的RWA代币化规模占据64%的市场份额，这得益于其完善的托管、流动性与去中心化金融基础设施。BNB链以16亿美元的规模位居第二，占比9%；Solana、Avalance、Arbitrum与Stellar的规模均在6.4亿至7.75亿美元之间，占比3%-4%。Polygon、Aptos、ZKsync与XRP Ledger等平台跻身前十，规模相对较小。尽管代币化呈现多链并行的发展态势，但绝大多数资产价值仍集中在以太坊以及少数几个具备用户需求或战略合作伙伴优势的次级平台。

Canton等许可型底层公链可能会吸引对合规要求极高的机构级资产，这或许会削弱公链在高价值交易领域的领先地位。以太坊在零售与去中心化金融流动性方面仍保持优势，但发行方可能会为追求更高的隐私性与合规性，将数万亿美元资金转向私有交易通道。长期来看，跨链桥与行业标准将逐步打通各平台间的壁垒，避免形成数据孤岛。