Web3 2025 年度报告（上篇）：金融、计算与互联网秩序交汇，行业迈向应用驱动新时代

我们正置身一个极少有人看懂、但正在迅速成形的时代：金融体系、计算体系与互联网秩序正悄无声息地被重新书写。人类第一次需要同时回答三个问题，而 Web3 产业恰恰是这三条线在 2025 年第一次交点重合的地方。过去的十年里，Web3 的叙事始终围绕基础设施：扩容、跨链、ZK、L2、模块化——技术不断前进，但应用、监管与资本从未在同一时刻对齐。而今年，这三者第一次同时落在了同一条时间线上：在监管上，例如美国完成关键立法，稳定币与比特币正式进入国家战略体系。中国香港在稳定币立法、虚拟资产服务监管细化、RWA 迈向结构试点实现巨大监管迈进；主流公链的交互成本降至几美分以下，基础设施的性能瓶颈不再限制产品创新；资本从叙事驱动重新回到真实世界资产与真实交易行为。这意味着，Web3 行业终于进入了一个过去十年从未真正拥有的结构性落地时代。链不再需要证明它能跑，链需要证明它值得被使用。全文分为三个主线，分别讲述链上资产作为资产、作为市场、作为区块链的发展路径，以及他们如何与全球金融、科技与国家治理体系形成了深交点。第一部分“作为资产”从预防性降息、美国法案与稳定币监管入手，解释稳定币、RWA、DAT 如何构成新的价值中介层、收益锚定层与资金管理层。在这一层里，USDC 被白标化模式侵蚀，公链开始重新夺回利差税，RWA 与美股上链进程带来制度与流动性的双重博弈，而链上支付也从技术驱动转向场景驱动，呈现分地区分路径的发展格局。这一阶段不仅体现为美国金融结构的调整，也在中国香港等国际金融中心的制度兑现中得到验证。第二部分“作为市场”将讨论市场微结构、杠杆与消费级应用的演化，PrepDEX 和预测市场作为明星项目，解释为什么区块链市场并非“脱实向虚”的金融工具，而是一套正在被制度化、数据化、自动化的市场机器。同时也回答一个常被忽略的问题：为什么市场效率的提升反而促进了资产体系的成熟。第三部分“作为区块链”聚焦技术底层与 AI 时代的新需求。区块链不再以“去中心化”为卖点，而成为机器经济与智能体原生体系的基础设施。A2A 微支付、分布式代理、分布式训练等新机制，使互联网开始从“人类访问网络”转向“机器访问网络”。这份报告试图回答的不是“Web3 市场是否会继续增长”，而是更深的问题：在基础设施时代结束后，Web3 的价值将从哪里被重新定义？ 在一个更庞大、更复杂、更现实的体系中，Web3 的边界将被如何重塑？

作者：K，Web3Caff Research 研究员

封面：Photo by Visax on Unsplash，Typography by Web3Caff Research

字数：全文共计 43500+ 字

致谢：感谢大松、越越、十四君在访谈中提供宝贵行业信息与洞见，为本文研究提供重要参考

说明：由于篇幅原因，本份研报分为上下两篇发表，本篇为上篇（包含章节：导读、PART 1），剩下章节（Part II、Part 3、展望未来）将在下篇更新完结

目录

• 导读：从技术竞速到价值创造，2025 的区块链大转向
• PART 1，作为资产风起于微处：基础设施建设节奏中的新周期
• 美国监管大转向：从执法压制到制度护航《BITCOIN 法案》：比特币纳入国家战略储备体系
• 《GENIUS 法案》：确立稳定币的许可框架
• 《CLARITY 法案》：为 Token 属性划定明确边界
• 中国香港市场迎重要进展：从 “制度搭建期” 迈入 “结构兑现期”稳定币立法落地，中国香港正式进入 “规则可执行” 阶段
• RWA 从 “政策鼓励” 转向 “结构试点”，但节奏依然审慎
• 虚拟资产服务监管细化，市场进入 “结构性分层”
• 国际比较中的中国香港：不是最快，但可能最 “耐用”
• 价值中介层：稳定币（Stablecoin）链上美元的新国际主义
• 媒介即信息：信息/结算一体化的原生创新
• 分发即权力：白标化时代的 “收益回收” 运动
• 收益锚定层：RWA（Real-World Asset）资产结构差异：股权 vs 收益权 vs 凭证
• 非股权类 RWA 的链上优势：效率提升的主战场
• 美股上链：现实与潜力的分裂轨迹
• 资金管理层：DAT（Digital Asset Treasury）叙事转向：从链上资产到可管理资产
• 市场格局：DAT 的崛起与资本扩张路径
• 风险结构：溢价依赖与周期性脆弱性
• 资产分层：比特币、以太坊、Solana 的战略定位
• 应用流通层：支付（Payment）Web2 支付巨头：Stripe 与 PayPal
• 原生支付网关：Alchemy Pay 和 CoinsPaid
• Region-Focused 新兴支付网络：AEON Protocol 和 Gnosis Pay
• 总结：2025，链上金融的产业化落地元年
• Part II，作为市场以 Hyperliquid 为首的 PrepDEXCEX 信任瓦解、技术成熟与交易者偏好重组
• By people, For people，回归公共物品和信任机器
• 三位一体：HyperCore、HyperEVM 与 HyperBFT 的协同逻辑
• Builder Codes 的 “构建者经济” 时代
• USDH 发行的 “原生稳定币” 时代
• 监管边界与制度张力：Hyperliquid 的现实约束与未来挑战
• 以 Polymarket 为首的预测市场InfoFi：信息如何成为商品？
• Polymarket ，集天时、地利与人和
• 以「预测市场」作为信息引擎，未来的融合式进化
• 合规边界与风险提示：预测市场的制度争议与现实约束
• 后 VC 与后叙事时代的到来后 VC 时代：自下至上的交易、信息与募资
• 后叙事时代：真实经济价值（Real Economic Value）成为新指标
• Part 3，作为区块链A2A 基础协议：确保智能体行为可信的加密宪法层支付，x402 协议
• 身份，ERC-8004 协议
• DeAgent：具备资产权与收益权的链上自主智能体从迷因文化资产到基础设施：ai16z 向 ElizaOS 的演化
• Virtuals Protocol：AI Agent 资产化与协作治理网络
• DeAI：开放计算与数据协作驱动的智能供给网络Bittensor：Proof-of-Intelligence 的 AI 挖矿时代
• Sahara AI：全栈式 AI 经济系统
• 展望未来：2025 之后的机遇与挑战
• 要点结构图
• 参考文献

导读：从技术竞速到价值创造，2025 的区块链大转向

2025 年，整个行业终于跨过了一个没人能假装没看到的时代分水岭：从基础设施主导的十年，走向应用驱动的十年。你可以把它理解成 Web3 的“青春期结束”——狂飙、叛逆、拼算力、拼 TPS、拼跨链、拼 ZK 的那段岁月已经过去；真正能让普通用户愿意掏钱、愿意停留、愿意参与的产品，才刚刚开始。

这个转变不是话术，而是底层条件第一次真正成熟。a16z 在《State of Crypto 2025》里把这一点讲得很明白：主流链的处理能力已经从几年前的“几 TPS”提升到今天的 3400+ TPS，费用从二十美元掉到几美分甚至不到一分钱。[1] 换句话说，链不再是瓶颈，技术不再为难创业者，更不再把用户拦在门外。换言之，公链时代的基础设施已经足够完善，下一个十年真正值得投入的是应用落地、公共物品、开源工具和结构化融资。

而支撑行业逐步进入应用探索阶段的重要背景之一，是政策环境在阶段性层面上的相对清晰。例如，随着美国与中国香港在加密资产监管、稳定币框架与合规托管等关键议题上逐步形成更清晰的政策路径，机构、开发者与基础设施提供方开始重新评估区块链应用的长期可行性。这种清晰度并非来自单一政策的转向，而是体现在一系列制度讨论、监管实践以及立法进程中，对“合规条件下的创新空间”所达成的阶段性共识。在这样的环境下，资本配置节奏开始回暖，合规稳定币、支付轨道、托管与清算等基础模块逐步具备规模化落地的条件，也为更丰富的应用形态提供了现实土壤。

笔者特别提醒：稳定币为虚拟货币（Token），并请您知晓发行、参与投资 Token 这一行为在不同国家和地区均有不同严苛程度的法规要求和限制，尤其在中国大陆发行 Token 涉嫌 “非法发行证券” 行为，提供 Token 交易撮合等加密货币交易相关行为也属于 “非法金融活动”（中国大陆读者强烈建议阅读《中国大陆涉及区块链与虚拟货币相关法律法规整理及重点提要》），因此请您勿以此信息进行相关决策，并请您严格遵守您所在国家和地区的法律法规，不参与任何非法金融行为。

当政策环境不再构成不确定性的重要来源、基础设施的性能约束持续下降，行业内部的变化也随之显现，于是真正的变化发生了：收入开始从网络层转向应用层。a16z 用“Real Economic Value”概念把这个趋势标记得特别清晰——衡量一个链是否成功，不再看它的生态故事，而是看用户是否愿意在上面进行真实的经济活动。[1]

在这样的背景下，我们终于看到 2025 年的 Web3 产业的三大核心用途全面开花（编者注：区块链技术应用场景极为广泛，可应用于多个现实领域，核心是解决信任、协作和确权问题，主要包括：金融与支付（跨境结算、清算对账）、资产与产权（不动产、股权、知识产权确权与流转）、供应链与制造（溯源、防伪、流程透明）、政务与公共服务（电子证照、数据共享、投票）、医疗与教育（病历与学历的可信存证）、内容与文创（版权登记、分账）、以及能源与物联网（设备协作、碳数据与能源交易），因此本份报告目的仅为分析 Web3 行业在 2025 市场变化下的相关代表案例，并不具有全局性。）：

• 第一，作为资产。稳定币、DAT、RWA、链上支付等“真实资产层”正在成为规模化应用（Adoption）的最大入口。稳定币组成了全球最快的美元清算网络，链上支付正被重新发明，而 RWA 把传统收益率引入区块链，使链成为“分配真实收益”的层；
• 第二，作为市场。Hyperliquid 和 Solana 现在占据了 53% 的全网收入性交易量，说明高频交易、合约、预测市场正在成为新的经济引擎。价格发现市场并不是副产品，而是驱动流动性、推动基础设施优化、培育用户文化的核心力量；
• 第三，作为计算与协调网络。区块链终于开始为 AI 赋能，而不是反过来等 AI 来赋能 Web3。从验证计算、模型权属、数据可追溯到去中心化推理网络，链上资产作为“AI 协调层”正在起形。以前我们讨论的是“链能做什么”；现在我们讨论的是“AI 能在链上做什么”。

这也解释了为什么 IOSG 的 Jiawei Zhu 会说：“基础设施的辉煌时代已成过去，我们无疑已进入应用时代。” [2] 1kx 的 Peter Pan 也给出了同样的判断：过去七年应用层投资周期不成熟，但未来七年将完全不同，因为在技术能力持续提升、监管环境逐步明确的背景下，应用创新面临的外部约束正在显著减轻。[3]

所以 2025 年的关键不是“应用会不会来”，而是“应用终于有了出生的土壤”。链已经够快了，费用已经够低了，监管已经松绑了，用户的注意力已经回来了。过去的十年是为了今天做准备；接下来的十年，将是各类真实业务模型真正跑在链上的时代。基础设施不会消失，但它不再是叙事中心；从现在开始，一切都要回到产品价值本身。

Web3 的应用时代不是即将到来，而是已经开始。

笔者特别提醒：以下内容仅为客观分析区块链及 Web3 行业的特殊属性与发展规律，并不构成任何提议和要约，请您勿以此信息进行相关决策，并请您严格遵守您所在国家和地区的法律法规（中国大陆读者强烈建议阅读《中国大陆涉及区块链与虚拟货币相关法律法规整理及重点提要》），不参与任何您所在国家和地区法律禁止内的相关金融行为。

PART 1，作为资产

风起于微处：基础设施建设节奏中的新周期

2025 年，全球宏观环境正处于一个微妙而关键的转折阶段。自疫情以来，主要经济体经历了前所未有的货币宽松，而在经济修复、通胀回落与政策预期重新校准的共同作用下，全球流动性的配置逻辑正在发生变化。这种变化并不表现为剧烈的方向切换，而更像是一种从应急状态向常态化管理的过渡。

当前的流动性环境既不同于 2020 年“无限量宽松＋极低利率”的非常时期，也区别于 2019 年尚处于政策拐点之前的观望阶段。以美国为代表的主要经济体在经历高通胀与加息周期后，已逐步进入降息通道。例如，2024 年底至 2025 年初，美联储将政策利率维持在约 4.25% 水平，并释放出年内多次调整的预期。[4] 这意味着，宏观金融条件正在从紧约束状态转向更具弹性的区间。

对于 Web3 行业而言，这样的环境并不直接对应某种短期行情变化，而更重要的是，它重新塑造了基础设施建设的外部条件。

首先，资本成本的边际回落与预期稳定，使得长期技术投入与基础设施建设重新具备可规划性。在高利率与高度不确定的阶段，企业与开发团队往往倾向于压缩周期、推迟重资产或长研发路径的项目；而在当前这种“温和回暖但仍受约束”的环境中，工程决策开始回归理性，更强调可持续性、可扩展性与真实需求匹配。

其次，由于这一轮环境调整并非“危机驱动型宽松”，基础设施的发展节奏更可能呈现出渐进式特征。这意味着，Web3 底层模块——包括合规稳定币、支付轨道、托管与清算体系、跨链与数据可用性等——更倾向于在真实使用场景中被逐步打磨，而非在短期资本推动下快速堆叠。这种节奏虽然放缓了爆发式扩张，但有利于架构成熟度和系统稳定性的积累。

最后，在政策与宏观预期逐步清晰的背景下，基础设施提供方、开发者与应用团队开始重新评估长期投入的边界条件。基础模块的建设不再仅服务于投机性需求，而是更多围绕合规、安全性、性能与可持续运营展开。这为后续更复杂的应用形态提供了现实而稳固的土壤。

因此，从基础设施视角看，2025 年更像是一个建设条件重新对齐的年份。流动性并未推动全面加速，却为 Web3 系统从实验性结构走向可持续工程提供了必要的缓冲空间。在这样的周期中，行业的发展路径更可能呈现为一段“理性推进”的过程，而非短期情绪驱动下的急剧跃迁。

美国监管大转向：从执法压制到制度护航

过去三年间，美国动作颇多，同时也对全球 Web3 行业产生了重要影响，因此笔者也以美国为参考对象展开下文分析，首先我们知道在 2025 年，《BITCOIN 法案》和《GENIUS 法案》通过、《CLARITY 法案》获得众议院批准，标志着美国在稳定币、市场结构、数字资产监管等关键议题上达成了共识。

尤其值得注意的是，特朗普上任后，明确表态支持区块链产业发展，并推动加密友好政策的落地。这一政治信号不仅大幅提振了行业信心，也为项目方、资本和开发者提供了罕见的政策窗口。在明确监管与政策绿灯双重加持下，整个行业逐渐建立起可持续的“自我造血机制”。

• 《BITCOIN 法案》：总统行政命令，于 2025 年 3 月 5 日正式签署；
• 《GENIUS 法案》：已完成立法程序，于 2025 年 7 月 18 日正式签署；
• 《CLARITY 法案》：正在完成立法程序，已通过众议院，正在提交参议院审议。

《BITCOIN 法案》：比特币纳入国家战略储备体系

特朗普于 2025 年 3 月 5 日行驶总统行政命令的权力签署了《 BITCOIN 法案》，标志着联邦政府首次尝试将比特币正式纳入国家战略储备体系。法案设立“战略比特币储备”，计划在未来五年内每年购入 20 万枚比特币，累计 100 万枚，同时将政府没收或合法获得的所有比特币统一归入储备库。该储备将采用地理分布式冷钱包进行高等级保管，建立透明的链上资产证明机制（Proof of Reserve），并由第三方审计与联邦审计署共同监督管理。

为了保障长期稳定性，法案设定所有政府持有比特币必须至少持仓 20 年，期间禁止出售、交换或处置，并明确禁止动用个人或企业的合法加密资产。此外，法案还允许州政府自愿将本州数字资产托管至国家储备中，通过独立账户进行安全保管，同时保留完全所有权。这一制度设计既强化了联邦数字资产治理，也提供了去中心化架构下的资产托管方案。[5]

该法案的出台意义重大：它不仅是美国首次以立法形式确认比特币的“战略储备地位”，更释放出一个清晰信号——比特币正从高波动资产向国家级金融资产迈进。同时，通过引入公开审计、去中心化储备与长期持有机制，美国正在尝试构建一个“数字时代的黄金标准”，强化美元信用并提升其在全球加密金融秩序中的主导权。该法案或将成为引发其他国家比特币配置竞赛的制度性开端。

《GENIUS 法案》：确立稳定币的许可框架

美国国会提出的这项法案，已通过所有立法流程，于 2025 年 7 月 18 日签署，旨在为支付型稳定币（即锚定法币并承诺按固定价值赎回的数字资产）建立联邦监管框架。法案规定，只有获得许可的发行人才能向美国用户发行稳定币，主要包括三类机构：联邦保险银行的子公司、符合联邦要求的非银行发行人、或符合州法的稳定币发行人。若选择州监管，发行规模不得超过 100 亿美元。所有合法发行人必须接受相应的联邦或州级金融监管机构监管。

在合规要求上，许可发行人必须以 1:1 比例持有美元或高流动性资产作为稳定币储备，并按月公开披露储备明细及赎回政策。此外，法案明确规范了储备资产的使用限制、托管服务合规要求、以及联邦机构对发行人的审计与执法权限。对于外国稳定币发行人，如要进入美国市场，需由财政部认定其受“等效监管”并满足信息披露义务。[6]

这项法案的意义在于：它为稳定币这种关键的区块链基础设施资产提供了合法入场的明确路径，消除了“是否属于证券”的法律不确定性，同时保障用户资金安全与系统稳定性。通过建立合规牌照机制与透明监管标准，美国政府正在将稳定币纳入金融体系核心的一部分，有望推动商业银行、支付公司乃至卡组织进入链上结算领域。

《CLARITY 法案》：为 Token 属性划定明确边界

美国众议院于 2025 年在 5 月 29 日提出的《CLARITY法案》，目前正移交至参议员进行审核，旨在建立一套专门针对“数字商品”（digital commodities）的监管体系，定义其为依赖区块链技术而获得价值的数字资产。根据法案，这类资产主要由商品期货交易委员会（CFTC）监管，涵盖数字商品交易平台、经纪商、做市商等市场主体。任何想要在合规交易平台上上线的数字商品，必须基于“成熟区块链”运行，或其发行方须定期提交信息披露报告。

法案为“成熟区块链”上的数字商品提供了从SEC证券注册中豁免的路径，前提是其年销售规模低于设定阈值，且满足相关披露义务。SEC 依然保留对某些特殊场景（如证券交易平台或ATS上的经纪商交易行为）的监管权。此外，所有数字商品平台及相关中介机构需遵守《银行保密法》（BSA），承担反洗钱与客户识别等合规责任。法案还制定了临时注册机制，用于在正式法规落地前管理现有平台和资产。[7]

该法案的出台为区块链行业带来重大制度性突破。它首次在联邦层面明确划分了数字资产的商品属性与证券属性的监管边界，并为“去中心化程度高”的项目提供了明确的合规豁免路径，有效降低了创业者的法律不确定性与合规成本。同时，它也为交易平台、ATS、托管机构等构建了统一的市场框架，加速了机构入场的合规基础建设，标志着链上资产正逐步被纳入美国主流金融体系监管之中。

三项法案的出台表明，美国正转型为全球加密市场规则的主要制定者。这一转变深刻影响了美元与美国全球战略地位的演化。在传统美元面临去美元化冲击的当下，美国选择主动吸纳加密资产为自身国家资产结构的一部分，以比特币补充“数字黄金”的战略储备，以稳定币延伸“数字美元”的链上清算权力，再通过监管制度输出来巩固其全球资本定价权。

对于全球区块链行业而言，这意味着格局性的变化正在发生。首先，随着美国监管路径明确，大量资本、创业者与基础设施建设力量将回流美国市场，以合规身份开展链上金融业务。其次，美国合规美元将成为全球链上经济的结算标准。再次，项目方将被制度性分流：一类走向完全去中心化以取得监管豁免，另一类必须接受证券合规路径或被美国市场排除。

更为关键的是，《Bitcoin法案》或将引发全球国家争相建立自己的比特币战略储备。在美国率先制度化 BTC 储备的示范效应下，诸如阿根廷、俄罗斯、阿联酋等国家可能效仿，掀起新一轮以比特币为锚的数字资产储备潮。这可能成为新金融体系诞生的起点，预示着一个“加密版布雷顿森林体系”的雏形正在形成。

总结来说，美国通过上述三大法案完成了对比特币的国家战略吸收、对稳定币的全球监管统一与对加密资产合规路径的清晰划分。2025 年，美国正通过构建链上资产结构，试图在数字金融时代重建其全球霸权的制度基础。对于整个行业而言，政策绿灯的背后，是一次由地缘权力、金融秩序与技术叙事共同驱动的范式转移。

中国香港市场迎重要进展：从“制度搭建期”迈入“结构兑现期”

如果说 2023–2024 年香港行业叙事的核心仍在于“重返牌桌”，那么进入 2025 年，市场关注的重心已明显转向制度兑现与结构分化。中国香港不再主要依赖路线图或前景承诺来吸引参与者，而是通过一系列具备可执行性的制度安排，开始实质性筛选能够长期适配其金融体系的市场主体。在这一过程中，中国香港 Web3 市场的演进逻辑逐渐从“是否开放”转向“如何留下”，市场竞争的核心变量也随之发生变化。围绕这一转变，Web3Caff Research 在过去两年中持续跟踪香港 Web3 政策与市场结构的演进，并形成了一系列阶段性研究结论。

稳定币立法落地，中国香港正式进入“规则可执行”阶段

2025 年，《稳定币条例草案》正式通过并进入实施准备阶段，标志着中国香港成为全球少数几个对法币稳定币进行完整立法的金融中心之一。与早期监管声明或监管沙盒不同，此次立法的核心意义不在于“是否支持稳定币”，而在于明确了稳定币作为金融基础设施的法律属性。关于该立法框架的制度细节、国际对比及其对全球稳定币合规路径的影响，Web3Caff Research 已在此前的专题研究中进行系统拆解（参见《市场风向洞察：香港通过〈稳定币条例草案〉，其对全球稳定币合规化与人民币国际化战略的影响》）。

从制度设计上看，中国香港的稳定币监管强调三点：一是储备资产的高度确定性与可审计性；二是发行主体的资本门槛与持续合规能力；三是使用场景与风险隔离机制。这使得稳定币不再被视为边缘金融创新，而是被纳入与支付、清算、托管同等级别的监管框架中。

这一变化直接带来的结果是：稳定币市场开始出现“合规溢价”与“门槛淘汰”。部分原本依赖监管模糊地带生存的项目被迫退出，而具备银行、支付或大型金融机构背景的参与者开始加速布局。中国香港稳定币生态由此从“概念竞争”转向“制度耐力竞争”。</