比特币困境深层原因：期货交易量主导市场，规模远超ETF

近期比特币价格陷入窄幅震荡区间，其背后原因与现货比特币ETF的资金流动关系不大，而更多受到衍生品市场的主导影响。尽管期货交易活动有所降温，但其规模依然远超其他市场。

CryptoQuant分析师Darkfost（@Darkfost_Coc）指出，自11月22日以来，比特币期货交易量“减少了一半”，从日均1230亿美元降至630亿美元。然而，这一数字仍然是现货比特币ETF日交易量（34亿美元）的近20倍，同时也是现货市场交易量（60亿美元）的约10倍。

支撑比特币价格的关键仍是期货市场

Darkfost补充道，期货交易量的放缓“部分解释了近期比特币波动性较低的原因”。更重要的是，期货市场在整体交易量中的占比仍然占据绝对主导地位。即便ETF资金流出显著，这可能并非市场走势的主要驱动力。

“许多人仍然将目光投向ETF，因为最近几周ETF经历了显著的资金流出，”Darkfost写道。“虽然这些资金流出确实加剧了抛售压力，但期货市场显然仍然是整体交易量的主要驱动力。”

综合交易量指标对比 | 来源：X @Darkfost_Coc

Darkfost进一步指出，净成交量（一种用于判断买卖双方力量对比的衍生品指标）更能反映比特币价格难以形成趋势的原因。他分析称：“每次净成交量变为负值时，比特币就进入了回调阶段。当该指标进入负值区域时，卖盘占据主导地位。”

根据他的观察，市场几个月来一直受到这种卖盘压力的影响。自7月以来，净交易量“总体上保持为负”，唯一的例外出现在10月初，当时比特币创下历史新高。然而，抛售压力很快重新占据主导地位，导致比特币价格在过去一个月左右的时间里被困在一个区间内。

不过，数据也显示出一些初步改善的迹象。Darkfost表示，自11月初以来，期货驱动的抛售压力有所下降，净交易量从约-4.89亿美元改善至-9300万美元。他称之为“积极信号”，但认为这尚不足以改变市场格局。他写道：“流动性依然疲弱”，并补充说，ETF和现货交易量“仍然太少，不足以让比特币突破当前的盘整阶段”。

比特币净交易量 | 来源：X @Darkfost_Coc

需求萎缩成关键因素

CryptoQuant研究主管Julio Moreno在另一篇X帖子中提供了更广阔的视角，将关注点从技术图表转向需求动态。“大多数人都在关注价格表现来定义周期，但他们真正应该关注的是需求，”Moreno写道。“比特币需求正在按月萎缩，按年来看增速也显著放缓（即将进入负值区间）。”

比特币表观需求增长 | 来源：X @jjcmoreno

除了期货市场的影响外，长期持有者（LTH）的抛售压力也被认为是比特币表现落后于股市和黄金的重要原因。据多位链上评论员称，近期长期持有者的抛售似乎有所放缓，约有10,700个比特币转化为长期持有的代币。

Glassnode首席分析师CryptoVizArt在其最新分析中指出，这种变化更多是节奏而非方向的转变。“LTH并没有停止抛售，”这位分析师写道，并声称LTH“仍然每天花费约7.3k个比特币（7日均线），并且每天获利超过2亿美元。改变的是抛售速度，而不是行为本身。这是几个月以来的一次冷却。”

比特币按年龄变化的实现价格 | 来源：X @CryptoVizArt

Darkfost并未否认长期持有者可能持续抛售，但他强调了不同的视角。“实际上，LTH从未真正停止过抛售，但当我们观察供应变化时，情况就不同了，”他写道。“目前看来，他们的分发似乎已经结束，这意味着到期并转化为LTH的BTC数量等于LTH出售的BTC数量（即短期持有者的购买量）。”

截至发稿时，比特币交易价格为87,972美元。

比特币价格维持在0.618和0.786斐波那契回调位之间，一周走势图 | 来源：TradingView.com 上的 BTCUSDT