加密市场宏观分析：美欧关税冲突叠加美日国债收益率攀升 加密资产短期承压

摘要

2026年初，加密市场进入震荡行情，正面临一轮由宏观冲突升级与全球流动性扰动共同驱动的压力测试。美欧围绕格陵兰岛主权问题的关税威胁再现特朗普式TACO交易，随后美国和日本长期国债收益率同步上行，通过利率、流动性和风险偏好三条路径对全球风险资产形成压制。比特币在此次冲击中未能展现“避险资产”属性，反而因其对美元流动性的高度依赖而首当其冲。需要强调的是，这一轮下跌更多体现为宏观不确定性上升背景下的阶段性再定价，而非加密市场自身基本面的系统性恶化。从宏观环境、资金结构与市场制度层面看，加密市场正在经历的不是“崩塌”，而是一次被外生冲击打断的重估过程。

一、从格陵兰到全球市场：特朗普式TACO交易再次上演

本轮美欧摩擦的核心并不在于经济账本，而是主权与地缘控制权的争夺。事件的直接导火索是丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰八国在格陵兰岛举行联合军事演习。特朗普政府将其定义为对美国北极战略利益的挑战，并迅速将关税工具化、政治化、主权化——用“要么卖岛、要么交税”的二元威胁，将贸易措施与领土诉求捆绑，提出明确而强硬的时间表：2月1日起对上述欧洲国家加征10%惩罚性关税，6月1日可能上调至25%，唯一豁免条件是就美国购买或长期控制格陵兰岛达成协议。随即欧洲方面的回应也强化了这种不确定性。丹麦重申格陵兰岛主权不可谈判，欧盟迅速启动紧急磋商并准备对等反制，尤其关键的是，欧盟手中存在一份总规模高达930亿欧元的反制清单。

但随即特朗普在周三表示，其与北约达成格陵兰岛合作框架，并收回对欧洲8国的关税威胁。同时在瑞士达沃斯世界经济论坛的主旨演讲中，特朗普呼吁就获得丹麦领土格陵兰进行“立即谈判”，并表示只有美国才能确保其安全。但他同时也暗示，他不会动用武力来控制该岛。再次上演了特朗普式的经典TACO交易，随即美股全面反弹，加密市场也略有反弹，但并未完全收回之前的跌幅。

真正放大市场波动的，并不是特朗普对欧洲多国加征10%或25%这个数字，也不是再次威胁加征关税却又再次妥协，而是它所代表的制度不确定性：冲突的触发条件清晰（关税时间表）、冲突的终点却不清晰（主权议题没有“合理价格”）；执行动作可能很快（行政命令可落地）、谈判周期却可能很长（联盟协调与国内政治需要时间）；同时还存在“极限施压—局部妥协—再施压”的反复节奏，使得资产定价必须加入更高的风险溢价。

二、利率冲击的起点：美日国债收益率的同步上行

在地缘政治风险被迅速重新定价的同时，全球债券市场率先给出了最直接、也最具“系统信号意义”的回应。1月中旬，日本30年期国债收益率单日飙升超过30个基点，最高触及3.91%，创下27年新高；几乎在同一时间，美国10年期国债收益率攀升至4.27%，刷新四个月高点。对全球市场而言，这一“美日长端利率同步上行”的组合，并非短期情绪波动，而是一次足以改变资产定价基础的结构性冲击。

一旦日本不再稳定输出低成本资金，全球套息交易的风险回报比就会迅速恶化。此前依赖日元融资建立的高杠杆头寸，将面临融资成本上升与汇率风险同步放大的双重压力。这类压力在初期往往并不会直接表现为资产崩盘，而是先促使机构投资者主动降低杠杆、缩减高波动资产敞口。正是在这一阶段，全球风险资产会出现一种“无差别承压”的特征——并非基本面恶化，而是资金来源发生变化所引发的系统性再平衡。

再次，美国自身的财政与债务问题，为长端美债收益率的上行提供了结构性背景。近年来，美国财政赤字与国债规模持续扩张，市场对长期债务可持续性的担忧并未真正消散。关税冲突若进一步升级，不仅可能抬升通胀预期，还可能伴随更多财政补贴、产业支持与安全开支，从而加重财政负担。在这一环境下，长端美债陷入了一种典型的“拉锯状态”：一方面，地缘政治不确定性与市场避险情绪推动资金流入债市；另一方面，通胀与债务担忧又要求更高的期限溢价来补偿风险。

加密市场正是在这一宏观背景下承压的。需要强调的是，比特币与其他主流加密资产并不是被“单独针对”，而是在利率上行与流动性收紧过程中，承担了高波动、高流动性的风险资产角色。当机构投资者面临传统市场的保证金压力或风险敞口约束时，最先被减持的，往往不是流动性差、调整成本高的资产，而是那些可以快速变现、价格弹性最大的标的。加密资产恰恰具备这一特征。

三、加密市场的真实状态：不是崩溃，而是暂时承压

利率上行本身并不会直接“打击”加密市场，但它会通过流动性与风险偏好的变化，形成一条清晰而可重复验证的传导链条：关税威胁抬升通胀预期，通胀预期推高长端利率，利率上行提高信贷与融资成本，金融条件由此收紧，最终迫使资金系统性地降低风险敞口。在这一过程中，价格波动并不是起点，而是结果；真正的驱动力，是资金来源与资金约束条件的变化。

正是在这样的背景下，比特币未能在此次冲击中展现出类似黄金的避险属性。这个现象本身并不反常，反而是其资产属性演进的自然结果。与早期被叙事包装为“数字黄金”不同，当前阶段的比特币更接近于一种高度依赖美元流动性的宏观风险资产。它无法脱离美元信用体系独立运行，其价格对全球流动性、利率水平与风险偏好的变化高度敏感。

结论

此次由美欧贸易摩擦升级与美日国债收益率同步上行所引发的市场波动，本质上并非某一资产或某一市场的“单点风险事件”，而是一场围绕全球流动性、利率中枢与风险偏好展开的系统性再定价过程。在这一过程中，加密市场的下跌并不是源于其自身基本面恶化，也不是制度或信用层面的失灵，而是其在当前金融体系中所扮演角色的自然结果——即作为一种高流动性、高弹性、对宏观条件高度敏感的风险资产，在流动性趋紧与利率上行阶段优先承压。