警惕！商品市场“轮动牛市”或为假象

近期，商品市场的表现引发了广泛关注。尽管部分品种出现了快速大涨的现象，但这并非由不同板块、品种之间的关联性推动，而仅仅是一些孤立品种受到资金青睐的结果。缺乏宏观面力量的支撑，商品市场难以形成真正的“轮动牛市”。鉴于多个品种已处于高位，并且弱势品种出现补涨迹象，预计商品市场或将进入长期调整阶段。

近几个月来，黄金、白银、玉米、PTA、苯乙烯等品种相继成为市场焦点，一度引发关于商品市场是否正在以轮动上涨形式实现普涨的讨论。然而，深入分析发现，商品市场的波动格局并不符合典型的轮动牛市特征。即使假设存在板块轮动，从近期有色金属与化工品的表现来看，也难以得出牛市的结论。

商品市场波动格局历史罕见

商品市场的传统格局大致可分为以下三类：

第一，品种分化格局。这是最为常见的类型，各品种走势主要受自身基本面驱动，独立波动。这种格局通常出现在宏观层面缺乏重大题材的情况下，商品价格运行逻辑以基本面为主导。

第二，领头羊引领格局。典型案例是2016年供给侧改革期间，黑色系作为明确的领涨主线，其他品种涨幅显著弱于黑色系。当黑色系回调时，其余品种往往跟随大幅下跌，领头羊与跟随品种的划分较为清晰。

第三，板块轮动格局。2023年夏季的商品市场便是这一格局的典型代表。近年来的板块轮动通常按照有色-黑色-化工的顺序依次启动。

近几个月的商品市场之所以被称为“诡异”，核心原因在于其兼具轮动格局和领头羊模式的特征，但又无法明确归属于某一类。贵金属、玉米、PTA、镍等看似关联性不强的品种，都曾一度迎来快速大涨。虽然这些品种的具体走势形态具有较大相似性，但并未呈现传统的有色-黑色-化工顺序轮动，而是无序地涌现出多个明星品种。

然而，从1月上旬有色金属的回调来看，市场又呈现出明显的领头羊格局特征。即有色金属回调时，黑色与化工品也全面跟随下跌。这表明有色金属对工业品的影响仍然显著，而其他品种前期的涨幅普遍不及有色金属。因此，目前很难界定商品市场到底属于哪种格局。

化工品难以接过轮动的大旗

当前市场舆情普遍认为，商品市场正处于轮动上涨的牛市状态。在贵金属与有色金属强势表现之后，化工品被寄予厚望，被视为接棒上涨的主力。但我们认为，这一判断存在偏差。

第一，从有色金属的表现来看，以铜、镍为代表的品种已累计较大涨幅且持续时间较长。尽管目前处于高位休整阶段，但休整幅度不足，能量储备也不充分，后续难以进一步展开大涨行情。

第二，从化工品板块来看，尽管市场对其抱有较高期待，但实际情况仍存隐忧：一方面，化工品此次大涨的起点并非相对低位，而是在经历长时间、大幅度反弹后才开启加速上行，这一特征兼具弱势品种补涨与反弹行情“回光返照”的特点。另一方面，从化工品板块的领头羊来看，纯苯、苯乙烯表现相对最强，但苯乙烯已累计足够涨幅，上升趋势的结构也较为完整，当前大概率迎来回调。纯苯则属于弱势品种补涨，其上涨时间起点滞后于苯乙烯，且上涨速度极快，显然多头不愿恋战。综合来看，化工品板块的领头羊缺乏进一步上行的动力，而整个板块又处于大反弹后的加速阶段，因此化工品并不具备长期持续上涨的基础。

综上所述，近几个月的商品市场并不是不同板块、品种之间相关联的轮动牛市，而只是一些品种孤立地受到资金青睐。缺乏宏观面力量的支撑，加之诸多品种已处于高位并出现弱势品种补涨，预计商品市场可能会迎来长时间的调整期。

来源： 对冲研投