金融专家拉乌尔·帕尔解析比特币遭遇的隐性流动性危机

全球宏观投资者（Global Macro Investor）首席执行官兼创始人拉乌尔·帕尔（Raoul Pal）指出，当前正在进行的加密货币抛售并非源于加密货币市场的结构性问题，而是受到美国流动性环境收紧以及政府持续停摆的影响。

在近期的邮政X 上谈及“加密货币周期终结”这一主流叙事时，这位资深金融专家将这些因素的综合作用比喻为金融系统的“管道”。

帕尔举例称，美联储的逆回购机制在2024年基本完成退出，而财政部一般账户 (TGA) 的重建则于去年夏季完成，但该账户缺乏货币对冲机制。

“还有一个被我们忽视的因素……那就是由于两次政府停摆和美国金融体系的问题（逆回购机制的崩溃实际上在2024年才基本结束），美国的流动性一直受到抑制。因此，7月和8月的TGA重建并未伴随相应的货币抵消措施。结果就是流动性枯竭……”帕尔写道。

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— Raoul Pal (@RaoulGMI)2026年2月1日

帕尔还驳斥了关于经济下滑是因特朗普总统据称支持凯文·沃什担任美联储主席所带来的不确定性所致的说法。尽管沃什被认为属于“鹰派”，意味着他可能不愿降息，但帕尔明确否认了这一观点。

“沃什只会降低利率，不会做其他任何事。”他写道，流动性政策最终将由特朗普和财政部长斯科特·贝森特通过银行系统推动。

比特币与美国经济之间的关联

这位金融专家解释道，虽然全球总流动性通常与比特币具有最强的长期相关性（比特币），但在本轮周期的现阶段，除了纳斯达克之外，美国整体流动性实际上是主要驱动因素。毕竟，美国仍是全球流动性的主要来源，而目前其流动性正受到限制。

软件即服务 (SaaS) 和比特币均属于长期资产。当流动性下降时，它们往往是最先被重新定价的资产。最近的市场反弹表明，SaaS 和比特币都是长期资产。金子吸收了本可用于支撑高风险资产的边际流动性。由于流动性不足以支撑所有资产，风险资产为此付出了代价。

昨日美国政府的再次停摆成为另一个关键因素。此次，财政部采取了预防性措施，不仅未动用TGA（流动性充裕度基金），反而增加了TGA的充裕度，从而加剧了流动性流失。这在市场上造成了帕尔所称的“气穴”，也解释了近期价格波动剧烈的原因，尤其是在加密货币领域。

不过，好消息是，这似乎是最后一个主要的流动性障碍。种种迹象表明，停摆问题即将得到解决。一旦问题解决，流动性将得以恢复。

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