黄金暴跌真相：华尔街期权市场或成幕后推手

上周五及本周一，黄金市场经历了多年来最剧烈的价格下跌之一。市场普遍将此归因于美国总统特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什可能推行的正统政策，削弱了贵金属作为对抗货币贬值保险的吸引力，从而引发了抛售潮，并蔓延至其他金属。

然而，深入分析表明，期权市场的变幻莫测或许才是扰乱黄金作为地缘政治冲突晴雨表作用的真正原因。

关键线索之一来自芝加哥期权交易所（Cboe）的黄金波动率指数。该指数通过SPDR黄金信托（GLD）交易所交易基金（ETF）的期权来衡量未来30天的金价波动水平。最近，该指数收于44上方，这一水平仅在2008年全球金融危机和2020年新冠疫情崩盘期间出现过。

理论上，黄金期权应追踪而非直接影响金价。然而，过去一年中，投资者大量购入GLD“看涨”期权，押注金价上涨，同时通过iShares白银信托（SLV）基金押注白银飙升。这些交易的对手方——银行，则面临价格下跌的风险。

为对冲风险，金融机构通常会购买金属期货或ETF份额。一旦这种对冲行为触发，只需轻微的市场震荡就可能演变成大规模抛售，因为期权交易员急于调整头寸，而银行则成为卖家。

分析指出，这种反馈循环类似于2021年Reddit散户引发的游戏驿站“伽马挤压”（Gamma squeeze），也与2018年导致标普500指数暴跌的“波动率末日”（Volmageddon）事件有相似之处。

美股市场对这种资金流动模式早已司空见惯。根据Cboe的数据，美国蓝筹股期权的日名义交易量从2020年的约0.5万亿美元激增至2025年的近3.5万亿美元。

有力证据显示，类似的情况也出现在贵金属市场，其期权交易量显著增加。上周，Cboe黄金波动率指数达到的44水平，不仅创下新纪录，还远超黄金实际波动率和标普500指数的隐含波动率。值得注意的是，在实际金价暴跌之前，隐含波动率已开始上升，但并未伴随通常的基础资产损失，这表明狂热的“看涨”期权买入可能起到了推波助澜的作用。

对于黄金买家而言，受期权影响的股票市场提供了重要教训：由市场扭曲驱动的抛售往往不会持续太久。

事实上，分析显示，当黄金隐含波动率升至40%以上时，三个月后金价平均会上涨10%。不过，鉴于黄金价格此前已大幅上涨，此次反弹可能不会如以往般顺利。