旧时代的资产成新时代的负债：AI革命下软件行业的颠覆式危机

Opfinity在今年整体仓位不高，且对冲仓位较多，目前YTD+2.5%。去年Opfinity取得了全年77.2%的收益，位列新加坡第一，全球前四的成绩。然而面对今年一二月份的市场行情，我们选择保守策略，并非没有理由。

软件行业的真正冲击才刚刚开始

最近SaaS公司遭受了巨大的挑战，微软、Salesforce、财捷等公司纷纷跌至近五年来的最低估值，部分公司甚至触及历史最低估值。一些研究员认为这是价值洼地，依据未来的增速和现金流折算，认为这是抄底的好机会，许多研报也建议投资者入场。然而，我们的观点截然相反——这是一场典型的价值陷阱。

为什么？首先，我们需要理解AI的本质是什么。所谓“革命”，往往是对商业中的某一环节带来颠覆性的改变。而颠覆的核心在于让某一项成本趋近于零。

工业革命——让劳动力成本趋近于零。以前需要十个人完成的工作，有了机器后，只需一块煤即可解决。

电气革命——让能源成本趋近于零。以前需要十斤煤油才能照明，现在只需一度电。

互联网革命——让信息成本趋近于零。过去需要通过报纸、电话、电视一天才能传递的信息，如今只需一秒钟。

AI革命——让智力成本趋近于零。以往需要支付每月20万元的人力成本，现在只需支付100美元的订阅费即可完成。

那么，我们再来看软件行业面临的现实冲击。

几乎市场上所有的软件都是服务于智力工作者（即白领），收费模式基本按照人头计算。员工使用软件提高办公效率，为企业创造价值。软件的本质是智力辅助工具。

然而，AI的出现让智力成本降低到接近于零，AI可以直接交付结果并创造价值，智力工作者面临被碾压式的替代。

在这种情况下，几乎所有我们熟知的软件都将失去其用户基础。试问，一个失业的人还会去使用Excel、Office或者制作PPT吗？

因此，软件行业正在失去其客户和用户群体，这一行业的终点将是消失。如果一个行业的终点是消失，那么所有关于现金流折现的计算都失去了意义。我们认为，这正是典型的价值陷阱。

这场冲击才刚刚开始，而最大的目标无疑是全球最大的软件公司——微软。这家曾经的巨头企业，其核心业务正面临颠覆式的冲击。

旧时代的资产是新时代的负债。曾经引以为傲的护城河、庞大的用户量和客户数目，在商业模式被颠覆时显得毫无抵抗力。这一趋势必然会对整个市场产生深远影响，这也是我们选择保守策略而非冒进的原因所在。